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市場参加者は企業のデフォルト・リスクを誤って評価しがちであり、そのため、債券価格に企業の正確なクレジット特性が反映されていない場合があると考えます。しかしながら、企業のクレジット特性の改善に基づき次第に債券価格は再評価されます。割安な企業に投資している投資家は、こうした価格の非効率性を活用することで、長期的に優れたリターンを獲得する機会を得ることができます。
クレジット運用における重要な項目として、以下の4点が考えられます。
定量分析と定性分析の併用: |
定性分析と定量分析を運用プロセスの各段階で用いながら、徹底したクレジット分析を行います。 |
豊富な経験: |
MSIMの債券運用部門は、1975年から債券運用を開始し、欧州債券は1990年から、運用を行っています。 |
グローバルなリサーチ: |
リサーチと運用においてチーム・アプローチを重視することで、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメント(MSIM)のグローバル債券運用部門の専門知識を組み合わせて活用することが可能となります。MSIMのリサーチの約80%は社内で行われており、これを外部のリサーチが補完しています。 |
1 | マクロ分析: |
運用プロセスは、マクロ経済環境、企業の収益環境、相対的なバリュエーションの検討等、社債ユニバースのトップダウンによるバリュエーション評価からスタートします。 |
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2 | スクリーニング: |
競争力、フランチャイズの価値、経営のクオリティに関する投資基準を満たす250~300の発行体を特定するために、定量および定性的なスクリーニングを併用します。 |
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3 | クレジット分析 |
詳細なクレジット分析により、投資ユニバースを200銘柄まで絞り込みます。 |
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4 | バリュエーション分析: |
デフォルトデータと平均的なリスクプレミアムを用いて、各債券のフェアバリュー・スプレッドを導き出し、それを市場スプレッドと比較して、債券の割安・割高を判断します。 |
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5 | ポートフォリオ構築: |
主にボトムアップによる銘柄選択(リスク管理のガイドラインに従う)を受けてのセクター配分に基づき、75~100の発行体でポートフォリオを構築します。 |