2025年初はかなり興味深い投資環境になるだろう。株式や債券の価格は既に多くを織り込んだ水準にあるように見える一方で、米国のレッドスウィープ（大統領、上下両院ともに共和党が多数派となること）が全世界に複雑な影響を及ぼす可能性がある。中国は復活の足掛かりを見つけようと引き続き苦闘しているようである。また、AIはオルタナティブ投資において重要な投資機会となるかもしれない。2025年の5つの重要分野について、ポートフォリオ・ソリューションズ・グループの考察を以下で紹介する。

1. 多くを既に織り込んだ市場における投資方法
   投資家全員の意見が一致することはほとんどない。その証拠に、いかなる価格であっても売り手と買い手は存在する。しかし、2025年を迎えるにあたり、市場のバリュエーションが多くを織り込んだ水準に見えることに大半の投資家は同意するはずだ。資産価格が割安だと考えている投資家は多くないだろう。これは、最も広く取引されている資産クラスである債券と株式いずれにも当てはまる。だとすれば、2025年について問うべき質問は、「多くが織り込み済みの市場でどのように投資するか」である。単純な答えとしては、ポートフォリオにおける資産や投資対象の選択を最適化することであるだろう。なぜなら、過去数年間と比べて、リターン属性による違いが大きくなる可能性があるからだ。言い換えると、ベータよりもアルファを優先する必要がある。
   
   
2. 強気相場は楽観の中で成熟
   2022年9月30日、S&P 500指数は直近高値から-25%の下落となり、弱気相場の底を打った。しかし、歴史的に見ると、-25%の下落が発生した局面は、いずれも素晴らしい買いの機会となってきた。結果的には、2023年9月末のS&P 500の12カ月リターンは+20%となり、2024年も2年連続で同様の強気相場となった。当運用チームは現状について、強気相場の「楽観フェーズ」に入りつつあると考えている。投資家は過去2年間よりもさらに楽観的になっていくだろう。強気相場の最終段階（次の弱気相場になる直前）は「陶酔ステージ」であり、危険が増していく見通しである。しかし、そこに至るのはまだ先のことだろう。
   
   
3. 債券では証券化クレジットがスイートスポットか
   2025年について、当運用チームの中心的な見通しとしては、穏やかな経済成長と、変動はあるものの持続的なディスインフレ・トレンドが見られるとみる。そのような中、利下げのペースは引き続きデータ次第であるが、米国選挙後の環境を受けて、政策の及ぼす影響が大きくなるだろう。関税が引き上げられる中でハト派的な財政政策が実現した場合、利回りの上昇圧力が増し、イールドカーブがスティープ化し、リスクプレミアムが上昇するだろう。最終的にはターミナルレートが押し上げられると予想している。一方、緩和的な金融政策が、強い消費環境、強固な企業バランスシート、投資家の健全なリスク需要と組み合わさると、債券スプレッドセクターにとって幅広く好材料となるはずだ。全体としては、最良の投資機会は証券化クレジット（特に米国MBS）にあると考えている。
   
   
4. 景気刺激策を打つも中国の復活への道はまだ見えず
   9月以降、中国の政策担当者は、苦しい経済を回復させ、株価を押し上げるため一連の景気刺激策を実行することに集中しているようだ。しかし、高水準の負債、過剰投資、未解決の不動産バブル、低迷する国内消費、国際貿易における圧力のすべてが、中国経済の構造的弱点の原因となっており、景気刺激策だけでは解決は難しいだろう。債務に悩む他の国や地域から得られる教訓として、経済を安定させるためには、債務償却やリストラクチャリングを通して不良債権を処分し、銀行のリキャピタリゼーション（資本再編）を実行する必要があるだろう。これは間違いなく痛みを伴うが、そのような抜本的措置を講じなければ、景気刺激策を実行しても効果はわずかな時間しか続かないだろう。長期にわたる経済的な健全さを実現するには、中国でより本質的な変革が起こらなければならない。
5. 生成AIがプライベート市場に及ぼす潜在的影響
   生成AIがプライベート市場のパフォーマンスに及ぼす潜在的影響は、2025年の重要なテーマになると予想されている。プライベートエクイティは「AIネイティブ」企業への投資や、AIアプリケーションを通して売上や利益を拡大しようとする企業への投資に取り組むだろう。当運用チームは、初期の投資機会の一部はプライベートインフラにあると考えている。それにつながる2つの重要なインフラ関連テーマは、社会・経済のデジタル化と、世界的なエネルギー移行である。これら2つのメガテーマに共通する点として、大量のデータ処理により電力需要が増加し、それが広範な投資機会を生み出すことが挙げられる。