Approfondimenti
Mercati di nicchia: alla ricerca delle strade meno battute
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Global Equity Observer
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agosto 26, 2024
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Mercati di nicchia: alla ricerca delle strade meno battute
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agosto 26, 2024
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Mercati di nicchia: alla ricerca delle strade meno battute
Mercati di nicchia: alla ricerca delle strade meno battute |
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Uno dei vantaggi della ricerca fondamentale condotta da un team di investimento dotato di ottime risorse è la capacità di individuare titoli idonei nell'ambito di un ampio universo di investimento. Sebbene gran parte delle società partecipate siano aziende di grandi dimensioni con marchi consolidati e conosciuti, la nostra esperienza ci insegna che è possibile trovare anche ottime aziende e opportunità d’investimento prendendo in considerazione operatori che si concentrano su nicchie specializzate, in particolare quelli che svolgono un ruolo cruciale nell'ambito di un determinato mercato e che vantano stretti rapporti con i clienti. Queste aziende, ingiustamente, ma non sorprendentemente, spesso non attirano l'attenzione del mercato e possono essere ignorate dagli analisti sell-side.
I punti di forza degli operatori di nicchia
Per nicchia intendiamo un mercato specializzato, composto da un numero limitato (preferibilmente molto limitato!) di aziende concorrenti. Per un’azienda, l’efficace implementazione di una strategia di nicchia mirata presenta alcuni chiari vantaggi. Grazie a una struttura di mercato concentrata, un operatore di nicchia dovrebbe essere in grado di generare ottimi margini e quindi rendimenti potenzialmente superiori a lungo termine. Il fatto che i mercati su cui si concentra tendano a presentare dimensioni assolute piuttosto modeste può altresì ridurre il rischio di una concorrenza significativa, in quanto le opportunità migliori e apparentemente più interessanti si trovano altrove. Un ulteriore vantaggio derivante dalle dimensioni modeste è la frequenza tendenzialmente minore con cui si presentano problemi sul fronte antitrust.
L'aspetto più importante, tuttavia, è che un operatore di nicchia di successo si caratterizza con ogni probabilità per una cultura incentrata sugli utili e sui risultati, e non sulle vendite. Spesso perseguirà una strategia di investimento più mirata, in particolare per quanto riguarda le operazioni di fusione e acquisizione (M&A). Per loro stessa natura, le operazioni di M&A tenderanno a essere più contenute e “strategiche”, anziché acquisizioni rischiose di grande portata o “trasformative”. Le motivazioni che stanno dietro alle operazioni verteranno spesso su domande importanti, come “Perché questo è un mercato interessante in cui operare a lungo termine?” anzichè su interrogativi deleteri, come “Quanto aumenteranno gli utili per azione (EPS) secondo modello?”.
Una critica riferita agli operatori di nicchia è che semplicemente non hanno possibilità di crescita, soprattutto se già detengono una posizione dominante su un segmento di mercato. La realtà che osserviamo normalmente è però più sfumata. Gli operatori di nicchia spesso conseguono migliori performance rispetto a concorrenti meno focalizzati e operanti anche in mercati finali molto più ampi, ma strutturalmente meno interessanti. Le società ben gestite possono anche essere in grado di far crescere il mercato in cui operano, in quanto partono da una posizione di forza e vantano le risorse manageriali necessarie per essere innovative in nuovi settori ed espandere la gamma di prodotti disponibili o la base di clienti potenziali.
Operatori di nicchia di successo
Gli operatori di nicchia possono creare segmenti di alta qualità all’interno di settori di maggiori dimensioni, più maturi e competitivi. Dal punto di vista di chi cerca opportunità d’investimento, le borse valori rappresentano una filiera di eccellenza nel settore finanziario. Gestiscono infrastrutture di mercato essenziali e difficilmente sostituibili e in genere godono di fossati molto profondi, grazie alla combinazione di marchi ed effetti di rete. Di conseguenza, le borse valori possono offrire una redditività molto interessante e rendimenti elevati: l’infrastruttura finanziaria potrebbe non essere particolarmente affascinante, ma può essere redditizia.
Qualora venissero apprezzati i vantaggi di essere un operatore di nicchia, una società potrà beneficiare di una cultura radicata del miglioramento continuo, anche a fronte dell'espansione dell’attività sottostante. Un’azienda tecnologica statunitense che deteniamo in portafoglio è nata come società del settore industriale, ma i suoi ricavi attuali derivano per circa il 75% dall’offerta di software verticali e per il 25% da prodotti medici e per il settore idrico.1 La società si sta concentrando sulla gestione di “attività leader di mercato in nicchie difendibili” ed è diventata un'azienda di qualità superiore, come misurato dal rendimento sul capitale operativo, dalla redditività, dalla generazione di liquidità e dalla marcata riduzione della ciclicità.
Per loro stessa natura, gli operatori di nicchia possono spesso svolgere un ruolo vitale, ma meno visibile. Una società statunitense di servizi alle imprese da noi detenuta occupa una posizione cruciale come fornitrice di infrastrutture proxy. La società è saldamente radicata nei mercati finanziari statunitensi, come dimostra il suo altissimo e costante tasso di ritenzione dei ricavi ricorrenti, che negli ultimi 15 anni è stato in media del 98%.2 Riteniamo che si tratti di un’azienda probabilmente “poco studiata” da Wall Street, cosa quasi certamente dovuta anche al fatto che, pur considerandosi una fintech e servendo in gran parte clienti finanziari, è classificata come società operante nel settore industriale!
La ricetta per la capitalizzazione
La nostra filosofia d’investimento si concentra su società di alta qualità con prospettive di capitalizzazione solide e costanti nel tempo. Concentrandosi su nicchie interessanti, le società ben gestite possono ritagliarsi un business sempre redditizio e con rendimenti elevati. L’esperienza ci ha insegnato che i team di gestione in grado di apprezzare le nicchie sono spesso buoni custodi del capitale degli azionisti. Nell’arco di un solo anno, difficilmente i risultati saranno eclatanti, ma saper apprezzare le nicchie è estremamente utile per generare un compounding solido e costante nel lungo termine.
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Executive Director
International Equity Team
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