Articolo di approfondimento

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ottobre 25, 2024

Distinguersi dalla massa: quali sono le implicazioni del diverso ritmo di allentamento delle banche centrali?

ottobre 25, 2024

Distinguersi dalla massa: quali sono le implicazioni del diverso ritmo di allentamento delle banche centrali?

Articolo di approfondimento

Distinguersi dalla massa: quali sono le implicazioni del diverso ritmo di allentamento delle banche centrali?

ottobre 25, 2024

Se un’antropologa sociale dovesse studiare i banchieri centrali, probabilmente giungerebbe alla conclusione che si tratta di esseri sociali che amano aderire alle norme e alle mode stabilite dalla comunità delle banche centrali. Leggono gli stessi articoli di ricerca, partecipano reciprocamente alle loro conferenze e passano del tempo a lavorare negli uffici l’uno dell’altro. Molti hanno frequentato anche le stesse università. Non sorprende che spesso pensino in modo simile e implementino politiche simili con tempistiche simili.

Ma questo agire di gruppo non è necessariamente dovuto alle pressioni dei pari, poiché le banche centrali spesso devono affrontare nello stesso momento sfide correlate e una risposta coordinata può anche funzionare meglio per tutti. Negli ultimi anni, la pandemia del Covid ha causato un enorme shock sul lato dell’offerta dell’economia globale, portando tutte le banche centrali ad allentare la politica monetaria. Questo prima del 2022, anno in cui le conseguenze inflazionistiche della pandemia le hanno indotte ad alzare i tassi in modo altrettanto aggressivo, ancora una volta all’unisono (ad eccezione della Banca del Giappone).

Ora, con l’avvicinarsi della fine del 2024, le condizioni sono favorevoli al taglio dei tassi. Tuttavia, il ritmo e la portata attesi di questo allentamento variano considerevolmente da banca a banca. La Federal Reserve statunitense (Fed), ad esempio, ha iniziato a tagliare a settembre, più tardi di altre banche centrali, come la Banca centrale europea (BCE), la Banca d’Inghilterra (BoE), la Banca del Canada e la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), ma poi ha tagliato di 50 punti base (pb), più delle altre banche centrali e più di quanto la maggior parte degli economisti inizialmente preveda. La maggiore propensione ad allentare le politiche monetarie ha portato il mercato a scontare un totale di quasi 250 pb di tagli dei tassi entro la fine del 2025 da parte della Fed, 150 pb in più rispetto a quanto scontato sei mesi fa.

Benché ci si aspetta che alcune banche centrali taglino per un ammontare simile (ad esempio la Banca del Canada, la RBNZ e la Riksbank svedese), per molte i tagli scontati sono meno: Solo circa 100 pb dalla Reserve Bank of Australia e dalla Swiss National Bank, 175 pb dalla BoE e dalla Norges Bank, mentre la Bank of Japan dovrebbe alzare i tassi di 50 pb. Rispetto a sei mesi fa, quando per quasi tutte le banche veniva scontato un taglio tra 50 e 100 pb, il mercato si aspetta ora un range molto più ampio di esiti delle politiche monetarie, oltre a un allentamento più aggressivo.

FIGURA 1

Tagli totali dei tassi previsti entro dicembre 2025: Ora e sei mesi fa

Fonte: Bloomberg. Al 2 ottobre 2024.

Nella maggior parte dei casi vi sono buone ragioni fondamentali per la divergenza delle aspettative. L’inflazione statunitense sta rallentando in modo ordinato e i dati sul mercato del lavoro mostrano chiari segnali di debolezza, il che significa che la Fed è ora più concentrata sul lato del suo mandato riguardante la crescita rispetto al contenimento dell’inflazione. Di contro, l’inflazione core europea rimane ostinatamente elevata, limitando il ritmo con cui la BoE e la BCE possono allentare la politica monetaria, anche se la crescita appare peggiore. L’RBA sta anche affrontando un’inflazione che in Australia resta elevata e, non avendo alzato i tassi così tanto in questo ciclo, dovrà tagliare di meno in futuro. Di contro, la RBNZ ha alzato i tassi tanto quanto la Fed (al 5,5%) e ora deve affrontare un’economia molto debole, pertanto ci si aspetta un allentamento più aggressivo. La BoJ continua a non essere sincronizzata con le altre: l’inflazione è aumentata più tardi in Giappone che in altre economie, tornando all’obiettivo della banca centrale solo dopo decenni di deflazione, pertanto la sfida è quella di normalizzare la politica monetaria mantenendo l’inflazione più alta di quanto non sia stata.

La variazione offre opportunità e sfide per i nostri portafogli obbligazionari, in particolare per i differenziali dei tassi di mercato “cross rate” e per le valute. Riteniamo che i tagli dalla Fed scontati siano impegnativi, soprattutto se l’economia statunitense rimarrà robusta come ci aspettiamo. In altri mercati dei titoli di Stato (Nuova Zelanda e Canada) vediamo un valore migliore rispetto ai Treasury statunitensi, dove la crescita è peggiore o la banca centrale è più accomodante. Il calo dei tassi d’interesse statunitensi favorisce anche l’indebolimento Dollaro statunitense, che crea un contesto storicamente favorevole ai mercati emergenti. Prevediamo inoltre una maggiore forza delle valute delle banche centrali che sono rimaste indietro nel tagliare i tassi d’interesse.

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse.

Broad Markets Fixed Income Team

The Broad Markets Fixed Income team unites the expertise of single-sector research and trading teams across the Morgan Stanley Investment Management fixed income platform to identify what they believe are the best opportunities in fixed income.

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