Après avoir dénoué les distorsions liées au COVID, le secteur de la Santé a nettement sous-performé le marché. Ce secteur se classe malgré tout en tête de nos deux indicateurs de qualité préférés que sont le ROOCE et les marges brutes, et enregistre la deuxième plus forte croissance du BPA de tous les secteurs de l'indice MSCI World au cours des 20 dernières années. Les anticipations solides sont renforcées par le vieillissement rapide de la population, des opportunités inexploitées, de la nature non cyclique de la demande et du vaste potentiel d'innovation technologique.

La valorisation relative du secteur de la consommation non cyclique et sa pondération dans l’indice MSCI World n’ont jamais été aussi faibles depuis 25 ans. Et pourtant, malgré quatre années particulièrement turbulentes, le secteur a fait preuve de résilience. Avec une croissance alimentée par les revenus récurrents des ventes de produits du quotidien, leur résilience opérationnelle en période de ralentissement économique confère aux entreprises du secteur faisant preuve de souplesse, d’innovation et investissant beaucoup dans leur marque un rôle majeur dans nos portefeuilles.

Le calme est revenu après la pression subi par les marchés boursiers durant l’été, mais cette correction a fait office de test grandeur nature pour nos portefeuilles mondiaux qui, malgré les craintes, ont bien résisté avec un gain de 1 % alors que l’indice MSCI World a chuté de 7 %. Alors que les investisseurs anticipent à nouveau des perspectives favorables, comme si les baisses de marché ne s’étaient pas produites, disposer d’un portefeuille caractérisé par des bénéfices résilients et des valorisations raisonnables peut servir de moyen de défense de grande qualité, comme ce fut le cas cet été.

Si nos portefeuilles regorgent de grands groupes possédant des marques solides et reconnues, nous savons par expérience qu’il est aussi possible d’identifier de très bonnes opportunités d’investissement en ciblant des entreprises intervenant sur des segments de niche, en particulier celles jouant un rôle majeur sur un marché spécifique et entretenant d’étroites relations avec leurs clients. Malheureusement, même si cela n’est pas très surprenant, ces entreprises se retrouvent rarement sur le radar des investisseurs et passent fréquemment entre les mailles du filet de l’analyse sell-side.

Le marché semble dominé par deux croyances, celle de l’invulnérabilité de l’économie américaine et celle de l’impact massif de l’IA générative. Un tel environnement n’est pas des plus favorables pour une philosophie d’investissement qui recherche des gagnants bien établis dont les bénéfices résistent durant les périodes difficiles. Toutefois, les attentes globalement élevées et de plus en plus fortes à l’égard d’une entreprise en particulier, nous rendent nerveux quant aux perspectives du marché. Nous restons fidèles à notre processus de qualité et nous nous concentrons sur la capitalisation absolue à long terme.

Si le débat entre gestion active et gestion passive est bien connu, il ne s'agit pas nécessairement d'une décision binaire. Nous pensons que la coexistence de l'investissement indiciel et de la gestion active dans les portefeuilles est tout à fait justifiée. Si les fonds indiciels offrent une large exposition et un accès flexible et bon marché à des thématiques tactiques, il existe toujours une opportunité d'être davantage sélectif, en particulier si l’on considère les biais présents dans les indices. Lorsque les cours des actions sont déconnectés des fondamentaux, les bons sélectionneurs de valeurs peuvent en tirer parti, à condition de disposer d'un horizon temporel plus long et d’une dynamique haussière alimentée par une expansion excessive des multiples.

Alors que le marché cherche à tout prix à identifier la prochaine grande innovation, nous veillons à ce que les valorisations des entreprises soient justifiées par leurs fondamentaux sous-jacents et construisons un portefeuille composé des rares entreprises capables de capitaliser à un rythme élevé et durable. En effet, si les multiples ont représenté 85% des performances ce trimestre, sur 20 ans ce pourcentage tombe à 4%. En revanche, la croissance des bénéfices compte beaucoup plus - jusqu’à 71% sur 20 ans. Le processus de capitalisation exige rigueur et patience.

L’exubérance et la concentration des marchés rendent l’environnement d’investissement difficile, en particulier en termes relatifs. Dans ce contexte, l’équipe International Equity recommande toujours d’adopter une approche en termes absolus, d’être exigeant en matière de qualité et de valorisation et de chercher à jouer sur l’effet de capitalisation sur le long terme.

Qu’il s’agisse des méthodes de sélection des entreprises les plus performantes ou du secret de sa longévité dans le secteur de la gestion d’actifs, William Lock partage 10 leçons qu’il a tirées des 30 années passées à investir dans des entreprises de grande qualité et capables d’accroître durablement leur capital, afin d’offrir aux clients des performances attractives sur le long terme.

La capitalisation est un atout précieux mais comment savoir si une entreprise a le potentiel d’être une valeur de capitalisation de qualité ? Nous mettons l’accent sur la rentabilité opérationnelle des capitaux employés (ROOCE) et les marges brutes. Les entreprises dont la ROOCE est élevée exercent généralement une activité générant des marges importantes et qui requiert peu d’actifs, tandis que les marges brutes élevées traduisent en principe un pouvoir de fixation des prix significatif. Ces caractéristiques nous indiquent les entreprises qui méritent d’être examinées de plus près et où nous devrions consacrer du temps à évaluer la durabilité de leur activité.

Après une année qui a montré que personne ne savait rien, nous débutons 2024 avec des arguments solides tant pour les optimistes les plus enjoués que pour les pessimistes les plus moroses. Et bien que nous ne sachions si l’économie mondiale va connaître un atterrissage en douceur ou forcé, le marché quant à lui anticipe clairement une issue positive. Si l’on ajoute à cela les multiples de valorisation élevés, la situation actuelle se caractérise par une asymétrie défavorable, avec un potentiel de hausse limité et un potentiel de baisse important. En cas de choc de marché, l’idée consiste comme toujours à tout faire pour maintenir des performances absolues à long terme.

Les agonistes du GLP-1 ont été présentés comme des traitements capables de changer la donne en matière de lutte contre l’obésité. Et selon les prévisions des marchés, les fabricants de médicaments en seraient les grands gagnants, contrairement aux valeurs des secteurs des technologies médicales et de l'alimentation et des boissons aux États-Unis. Comme ils l'expliquent, les membres de l'équipe Actions internationales restent optimistes quant aux conséquences globales sur leurs portefeuilles et anticipent des impacts vraisemblablement minimes à moyen et long terme.

Dans le monde des fusions-acquisitions, tous les acquéreurs ne sont pas égaux. L'équipe Actions internationales fait preuve de prudence à l'égard des fusions-acquisitions, car celles-ci constituent généralement un choix risqué pour l'allocation de capital d'une entreprise. Mais il existe des entreprises - dont certaines que nous détenons en portefeuille - qui ont fait leurs preuves en matière d'acquisitions relativement peu risquées et qui contribuent de manière significative à la performance des actionnaires. Les bons acquéreurs sont rares, mais leurs stratégies partagent des caractéristiques communes qui suggèrent qu'il s'agit d'un processus reproductible.

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