Tras disiparse las distorsiones causadas por la pandemia COVID-19, el sector sanitario ha obtenido rentabilidades muy por debajo del conjunto del mercado. Sin embargo, se encuentra bien posicionado en dos de los parámetros de calidad preferidos por el equipo, el ROOCE y los márgenes brutos, y registra el segundo mayor crecimiento de sus BPA de entre todos los sectores del índice MSCI World en los últimos 20 años. Esta sólida perspectiva a largo plazo se ve reforzada por el rápido envejecimiento de la población mundial, las oportunidades no aprovechadas de los mercados globales, la naturaleza no discrecional de su demanda y el amplio potencial de innovación tecnológica.

Consumo estable se sitúa actualmente cerca de mínimos de 25 años en términos de valoración relativa y su ponderación en el índice MSCI World es la más baja en lo que va de siglo. No obstante, el sector ha mostrado resiliencia a pesar de que los últimos cuatro años han sido extraordinariamente turbulentos. Dado que el crecimiento está impulsado por los ingresos recurrentes de los productos de uso cotidiano que venden, su resiliencia operativa en períodos de contracción económica hace que las compañías de consumo estable ágiles, innovadoras y que invierten sustancialmente en sus marcas tengan una función clave en nuestras carteras.

Si bien ha regresado la calma tras la breve tormenta estival que azotó los mercados, la oleada de ventas supuso toda una prueba para nuestras carteras globales, que se mostraron resilientes ante estos temores, subiendo efectivamente un 1%, mientras el MSCI World cayó un 7%. Descontándose de nuevo una perspectiva favorable como si nada hubiera ocurrido, contar con una cartera que ofrezca beneficios resilientes a una valoración razonable puede ofrecer cierta defensa de alta calidad, como sucedió este verano.

Aunque muchas de las empresas en las que invierte el equipo son compañías grandes con marcas establecidas y conocidas, según la experiencia del equipo, también se pueden encontrar excelentes empresas y oportunidades de inversión buscando perfiles centrados en nichos especializados, en particular, aquellos perfiles que desempeñan un papel fundamental en un mercado y disfrutan de tener estrechas relaciones con los clientes. De forma inmerecida, pero quizá no sorprendente, estas empresas a menudo quedan fuera del foco de atención del mercado y pueden pasar desapercibidas ante la cobertura del 'sell-side'.

El mercado parece dominado por la doble creencia en la invulnerabilidad de la economía estadounidense y el ingente impacto de la IA generativa. Este no es el entorno más fácil para una filosofía de inversión que busca “winners” establecidos con unos beneficios resilientes en épocas difíciles. Sin embargo, las altas expectativas, en general, y cada vez más altas en el caso de una compañía en concreto, nos inquietan acerca de las perspectivas para el mercado. El equipo se mantiene firme en su proceso de calidad y su atención se centra en el 'compounding' absoluto a largo plazo.

Aunque la controversia entre la inversión activa y la inversión pasiva resulta ser un eterno debate, lo cierto es, que no tiene necesariamente que tratarse de una decisión exclusiva de uno u otro. El equipo considera que existen argumentos muy sólidos para que en las carteras cohabiten tanto la inversión en índices como la gestión activa. Si bien los fondos pasivos ofrecen una exposición amplia y un acceso ágil y barato a temáticas tácticas, mostrar un enfoque selectivo sigue ofreciendo una oportunidad, especialmente, en vista de los sesgos de los índices. Cuando los precios de las acciones se desvinculan de los fundamentales, los especialistas en selección de acciones pueden aprovechar la situación, siempre y cuando cuenten con el lujo de tener un horizonte temporal más largo y una evolución alcista asimétrica basada en múltiplos siga teniendo 'momentum'.

En un mercado obsesionado con buscar el próximo gran acontecimiento, nos aseguramos de que las valoraciones de las compañías parezcan justificadas según los fundamentales subyacentes, confeccionando una cartera con empresas poco habituales capaces de revalorizarse con un retorno elevado y sostenible a largo plazo. Dado que los múltiplos han supuesto el 85% de las rentabilidades este trimestre, un periodo de 20 años supone un 4%. Mientras tanto, el crecimiento de las ganancias pesa mucho más: hasta el 71% en 20 años. El "compounding" exige disciplina y paciencia.

Una combinación de mercados concentrados y en ebullición resulta en un entorno complejo de inversión, en particular, en términos relativos. La respuesta del equipo International Equity consiste en seguir pensando en términos absolutos, ser exigentes tanto en calidad como en valoración y aspirar a lograr un “compounding” a largo plazo.

Desde cómo seleccionar grandes compañías hasta el secreto de la longevidad en el negocio de la inversión, William Lock comparte 10 lecciones aprendidas durante sus 30 años de inversión en compañías de alta calidad capaces de revalorizar de manera sostenida el capital a lo largo del tiempo, brindando a los clientes de esta manera, interesantes rentabilidades a largo plazo.

El 'compounding' es un factor de gran potencia, pero ¿qué nos dice si una compañía puede ser un 'compounder' de alta calidad? Nos centramos en el retorno sobre el capital operativo empleado (ROOCE) y los márgenes brutos. Las compañías con un ROOCE elevado suelen contar con márgenes elevados y operaciones con un uso ligero de activos, mientras que unos márgenes brutos altos suelen ser reflejo de capacidad de fijar precios. Estos atributos nos indican qué compañías merecen la pena analizar más de cerca y a que casos debemos dedicar nuestro tiempo evaluando la durabilidad del franquiciado.

Tras un año que sugirió que nadie sabe nada, nos adentramos en 2024 con buenas razones tanto para los optimistas como para los pesimistas. Si bien no podemos tener certeza sobre cuál será la situación de la economía mundial, si positiva o negativa, el mercado claramente descuenta un desenlace positivo. En combinación con unos múltiplos altos, esta situación crea una asimetría desfavorable con un potencial alcista limitado y un potencial a la baja sustancial. El truco, como siempre, es aferrarse a unas buenas rentabilidades absolutas a largo plazo cuando los mercados sufren un revés.

Los medicamentos del GLP-1 han sido proclamados como la revolución para tratar la obesidad y a sus fabricantes se les percibe como los ganadores inmediatos del mercado, mientras que las empresas de tecnología médica y las acciones estadounidenses de alimentación y bebidas son las grandes perdedoras. Según explica, el equipo International Equity mantiene el optimismo acerca de los efectos generales sobre sus carteras y considera que los efectos a medio y largo plazo serán mínimos.

En el mundo de M&A, no todas las empresas que compran a otras son iguales. El equipo International Equity es cauteloso en cuanto a las fusiones y las adquisiciones, pues se trata de una elección que suele entrañar un riesgo alto para la asignación de capital de una compañía. Sin embargo, hay compañías —nosotros invertimos en algunas de ellas— que cuentan con un historial de adquisiciones de riesgo relativamente bajo que contribuyen significativamente a la rentabilidad para los accionistas. Las buenas compradoras son una especie rara, pero existen características comunes para sus estrategias que sugieren que se trata de un proceso repetible.

Which companies are well placed to capitalize on the long-term behavioral and lifestyle changes that a multi-stage life might bring about? The International Equity Team discusses.

As higher interest rates make it harder to engineer growth through debt, we think the relative value of businesses that can grow organically should only go up. Learn how our companies are better placed to use their balance sheet resilience to enhance their competitive positions, increase the sustainability of return on operating capital employed (ROOCE) and drive steady, predictable growth.

In the current climate of rising prices and a global squeeze on the cost of living, do big brands face the risk of consumers “trading down”? The International Equity Team discusses why price perception matters, and the power of cues to influence decision making.