Nach der Normalisierung der Bewertungen infolge der Covid-Pandemie hat sich der Gesundheitssektor deutlich schwächer als der breitere Markt entwickelt. Dennoch liegt der Sektor bei unseren bevorzugten Qualitätskennzahlen – ROOCE und Bruttomarge – weiterhin weit vorne und hat in den letzten 20 Jahren das zweithöchste Gewinnwachstum je Aktie aller Sektoren des MSCI World Index erzielt. Seine starken langfristigen Aussichten werden durch eine rasch alternde Weltbevölkerung, unerschlossene globale Marktchancen, den nichtzyklischen Charakter der Nachfrage und ein enormes Potenzial für technologische Innovationen gestützt.

Die relative Bewertung des Basiskonsumgütersektors ist aktuell so niedrig wie seit fast 25 Jahren nicht mehr, und seine Gewichtung im MSCI World Index ist die geringste in diesem Jahrhundert. Dennoch hat sich der Sektor in den letzten vier außergewöhnlich turbulenten Jahren als widerstandsfähig erwiesen. Sein Wachstum basiert auf stabilen Einnahmen aus dem Verkauf von Produkten des täglichen Bedarfs. Dank dieser operativen Stärke in wirtschaftlich schwierigen Zeiten spielen Basiskonsumgüterunternehmen, die sich durch Agilität, Innovation und hohe Investitionen in ihre Marken auszeichnen, in unseren Portfolios eine zentrale Rolle.

Nach den vorübergehenden Marktturbulenzen des Sommers ist nun wieder Ruhe eingekehrt. Der Abverkauf war jedoch ein guter Testlauf für unsere globalen Portfolios, die sich trotz der Ängste als widerstandsfähig erwiesen und sogar um 1% zulegen konnten, während der MSCI World ein Minus von 7% verbuchte. Mittlerweile wird ein günstiger Ausblick eingepreist, als hätte es die Panik nie gegeben. Ein Portfolio, das robuste Gewinne zu angemessenen Bewertungen bietet, könnte daher hochwertigen Schutz bieten – wie schon in diesem Sommer der Fall.

Zwar sind viele der von uns gehaltenen Unternehmen große Konzerne mit gut etablierten und bekannten Marken, aber unserer Erfahrung nach sind hervorragende Unternehmen und Anlagechancen aber auch unter Akteuren zu finden, die sich auf spezialisierte Nischen konzentrieren. Das gilt insbesondere für Anbieter, die innerhalb eines Marktes eine sehr wichtige Rolle spielen und eine enge Kundenbindung aufweisen. Wie man sich denken kann, liegen diese Unternehmen oft zu Unrecht außerhalb des Rampenlichts und können von Sell-Side-Analysten aus den Augen verloren werden.

Der Markt scheint überzeugt, dass die US-Wirtschaft unangreifbar ist, und von der Erwartung auf massive Auswirkungen der generativen künstlichen Intelligenz (GenAI) beherrscht zu werden. Das sind nicht die besten Bedingungen für eine Anlagephilosophie, die sich mit den etablierten Gewinnern der Vergangenheit, deren Gewinne auch in schwierigen wirtschaftlichen Umständen stabil bleiben, auseinandersetzt. Hohe Erwartungen im Allgemeinen und zunehmend für ein bestimmtes Unternehmen machen uns jedoch nervös in Bezug auf die Marktaussichten. Wir bleiben weiterhin standhaft bei der Einhaltung unseres Qualitätsansatzes und unserem Schwerpunkt auf Bewertungen und Fundamentaldaten.

Die Diskussion über aktives versus passives Investieren ist nicht neu. Es handelt sich jedoch nicht zwangsläufig um eine Entweder-oder-Entscheidung. Wir sind der Ansicht, dass ein Portfolio, das sowohl Indexanlagen als auch aktiv verwaltete Lösungen enthält, viele Vorteile bietet. Obwohl passive Fonds ein breites Spektrum abdecken und einen kostengünstigen Zugang zu taktischen Themen anbieten, besteht immer noch die Möglichkeit, selektiv zu sein– insbesondere angesichts möglicher Indexverzerrungen. Wenn sich Aktienkurse von den Fundamentaldaten abkoppeln, können Aktienexperten bei der Einzeltitelauswahl profitieren, sofern sie sich einen langfristigen Anlagehorizont erlauben können und falls ein Aufschwung, der auf einseitigen Bewertungskennzahlen basiert, noch weiteren Spielraum nach oben hat.

In einem Markt, der davon besessen ist, dem nächsten großen Anlagetrend hinterherzujagen, vergewissern wir uns, dass keine Diskrepanz zwischen Unternehmensbewertungen und zugrundeliegenden Fundamentaldaten besteht. Daher bauen wir ein Portfolio mit denjenigen rar gesäten Unternehmen auf, die auf lange Sicht hohe und nachhaltige Renditen erzielen können. Denn während die Bewertungskennzahlen in diesem Quartal für 85% der Rendite verantwortlich waren, sind es über 20 Jahre lediglich 4%. Unterdessen fällt das Gewinnwachstum deutlich stärker ins Gewicht und macht bis zu 71% der Rendite über einen Zeitraum von 20 Jahren aus. Die Kapitalvermehrung erfordert Disziplin und Geduld.

Eine Kombination aus überschwänglichen und konzentrierten Märkten bedeutet ein schwieriges Anlageumfeld, vor allem auf relativer Basis. Das International Equity Team denkt weiterhin in absoluten Dimensionen, ist bei der Qualität und den Bewertungen wählerisch und setzt langfristig auf Kapitalvermehrung.

William Lock hat 10 Lektionen für Sie: Von der Auswahl hervorragender Unternehmen bis zum Geheimnis der Langlebigkeit in der Anlagebranche. Diese hat er über die letzten 30 Jahren des Investierens in hochwertige Unternehmen, die auf lange Sicht nachhaltig Kapital vermehren und Kunden attraktive langfristige Renditen bieten können, gelernt.

Die Kapitalvermehrung ist eine gewaltige Kraft. Aber woran erkennt man, ob ein Unternehmen ein hochwertiger Kapitalvermehrer ist? Wir konzentrieren uns auf die Rendite des eingesetzten Betriebskapitals (ROOCE) und die Bruttomargen als Kennzahlen. Unternehmen mit hohem ROOCE weisen in der Regel hohe Margen und ein Geschäftsmodell mit geringer Kapitalintensität auf, während hohe Bruttomargen gewöhnlich auf Preissetzungsmacht hindeuten. Solche Merkmale helfen uns festzustellen, welche Unternehmen es wert sind, genauer in Erwägung gezogen zu werden, und wo wir unsere Zeit verwenden sollten, die Langlebigkeit des Geschäftsmodells zu bewerten.

Nach einem Jahr, das die Vermutung nahelegte, dass niemand so genau wusste, wohin die Reise geht, starten wir nun in das neue Jahr 2024 – mit triftigen Argumenten sowohl für Optimisten als auch für Pessimisten. Und obwohl wir nicht sicher sein können, wo die Weltwirtschaft innerhalb des Spektrums zwischen sonnig und bewölkt - zwischen Optimismus und Pessimismus - letztlich landen wird, preist der Markt derzeit eindeutig ein sonniges Ergebnis ein. In Kombination mit hohen Bewertungskennzahlen schafft dies eine unvorteilhafte Asymmetrie mit begrenztem Aufwärtspotenzial und reichlich Abwärtspotenzial. Der Trick besteht wie immer darin, an den robusten langfristigen Renditen festzuhalten, wenn die Märkte ins Schwanken geraten.

GLP-1-Rezeptoragonisten werden als Revolution im Kampf gegen Adipositas gepriesen. In diesem Zusammenhang gelten die Medikamentenhersteller als unmittelbare Marktgewinner und Aktien aus den Bereichen der Medizintechnik und der amerikanischen Lebensmittel- und Getränkeindustrie als Verlierer. Das International Equity Team bleibt eigenen Angaben zufolge in Bezug auf die Folgen für seine Portfolios insgesamt zuversichtlich und ist der Meinung, dass die mittel- bis langfristigen Auswirkungen minimal sein dürften.

In der Welt der Mergers & Aquisitons, sind nicht alle Käufer gleich. In der Regel ist das International Equity Team in Hinblick auf M&A vorsichtig, da es sich oft um eine risikoreiche Form der Kapitalallokation handelt. Allerdings gibt es Unternehmen, die risikoarme Übernahmen bei gleichzeitig hohen Aktionärsrenditen vorweisen können. In einigen davon ist auch unser International Equity Team investiert. Gute Käufer sind selten, doch gemeinsame Merkmale ihrer Strategie deuten auf einen wiederholbaren Prozess hin.

Which companies are well placed to capitalize on the long-term behavioral and lifestyle changes that a multi-stage life might bring about? The International Equity Team discusses.

As higher interest rates make it harder to engineer growth through debt, we think the relative value of businesses that can grow organically should only go up. Learn how our companies are better placed to use their balance sheet resilience to enhance their competitive positions, increase the sustainability of return on operating capital employed (ROOCE) and drive steady, predictable growth.