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novembre 10, 2023

La Fed est-elle en train de perdre patience ?

novembre 10, 2023

La Fed est-elle en train de perdre patience ?

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La Fed est-elle en train de perdre patience ?

novembre 10, 2023

En octobre, les marchés actions mondiaux ont encore souffert pour le troisième mois d’affilée. En effet, l'indice S&P 500 a cédé 2,1 %¹ (USD), l'indice MSCI Europe (EUR) 3,6 %¹ et l'indice MSCI Japon (JPY) 3,1 %¹. Les marchés émergents ont également perdu du terrain, avec un repli de 3,9 %¹ de l’indice MSCI EM (USD). Les performances sectorielles ont été globalement négatives, seul l'indice MSCI ACWI Utilities (USD) ayant fini le mois en légère hausse. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint 5 % en cours de séance en octobre, son niveau le plus élevé depuis juillet 2007. Cette tendance s’explique très probablement par le positionnement des investisseurs, des facteurs techniques et l’acceptation par les investisseurs de taux durablement plus élevés. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a terminé le mois à 4,91 %², soit plus de 30 pb de plus que fin septembre. La volatilité des actions (mesurée par l'indice VIX) a fortement augmenté dans le sillage du rendement du 10 ans américain, mais est retombée à 18,1² en fin de mois.

Le FOMC (Federal Open Market Committee) a comme prévu laissé ses taux inchangés lors de sa réunion du 1er novembre. Nous pensons toutefois que le marché sous-estime encore le risque d'un nouveau relèvement des taux en décembre. Selon les valorisations actuelles, la Fed va maintenir le statu quo sur ses taux jusqu'à la mi-2024, avant de les réduire. Cependant, les marchés se sont déjà trompés par le passé et si, comme nous l’anticipons, les taux sont relevés en décembre, les valorisations devront s'ajuster.

Pourquoi anticipons-nous une nouvelle hausse des taux ? Le problème réside dans les chiffres plus solides que prévu publiées ces dernières semaines, qui pourraient faire perdre patience à la Fed. En septembre, la Fed avait indiqué qu'elle ferait preuve de patience, laissant le temps aux hausses de taux précédentes de se répercuter sur l'économie.

L’économie américaine a toutefois enregistré une croissance du PIB plus soutenue que prévu (+4,9 %³ au troisième trimestre contre 4,5 % attendus), grâce à la vigueur des dépenses de consommation. Cette tendance est intervenue malgré la hausse des taux d'intérêt, la persistance des pressions inflationnistes, les tensions géopolitiques et toute une série d'autres facteurs défavorables au niveau national et international. Cette croissance du PIB est la plus prononcée depuis le quatrième trimestre 2021. Le marché du travail américain reste solide. Les chiffres de l'emploi non agricole de septembre ont largement dépassé les attentes et l'indice des prix à la consommation (IPC) de septembre a également été plus élevé que prévu. Compte tenu de tous ces éléments, nous pensons que la probabilité d'une nouvelle hausse des taux en décembre devrait être plus élevée (plus proches de 50/50) en l'état actuel des choses, soit bien plus que ne le reflètent les valorisations actuelles.

Conséquences en matière d’investissement
Nous avons réduit le risque dans tous nos portefeuilles compte tenu de l'augmentation de la volatilité, afin qu’ils restent en ligne avec leurs objectifs de volatilité. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans flirtant avec le seuil de 5 %, il s'agit d'une bonne occasion de réduire la sous-pondération de la duration pour la première fois cette année. La pentification baissière de la courbe des taux d'intérêt a pesé sur les valorisations des actifs risqués, ce qui a entraîné une correction des actions. Les entreprises de bonne qualité se sont relativement mieux comportées. Le dollar américain n'a pas pu bénéficier dans la même mesure qu'en septembre de la hausse des rendements. Les écarts de taux à court terme entre les États-Unis et les autres marchés développés sont restés stables et les positions longues sur le billet vert sont désormais relativement tendues. Dans ce contexte, nous avons apporté les changements tactiques suivants en octobre :

Petites capitalisations américaines
Nous avons réduit la sous-pondération des petites capitalisations américaines et avons réalloué des fonds vers les autres catégories d’actions américaines. Les petites capitalisations souffrent de leur effet de levier élevé et de leur faible rentabilité et la classe d'actifs est désormais plus sensible aux taux. Tant qu'on ne saura pas clairement que 1) les taux ont atteint leur pic et/ou 2) qu’une récession a été évitée (et pas seulement repoussée), nous pensons que les petites capitalisations continueront à sous-performer.

Actions européennes du secteur de l'énergie
Nous avons continué à surpondérer les actions européennes du secteur de l'énergie pour profiter de leurs fondamentaux solides et de la capacité de cette classe d'actifs à servir de couverture contre le risque géopolitique.

Duration
Avec un rendement des bons du Trésor américain à 10 ans proche de 5 %, le moment était venu de réduire la sous-pondération en duration. Pour cela, nous sommes passés d'une position neutre à une surpondération des bons du Trésor américain. Nous avons également supprimé la sous-pondération des Bunds allemands et des OAT françaises.

Bons du Trésor américain à 10 ans
Après avoir conservé quelque temps une position neutre, nous surpondérons désormais les bons du Trésor américain. En effet, depuis l’augmentation récente de la prime de terme et le fait que les investisseurs n’intègrent plus dans les valorisations une grande partie des réductions de taux de la Fed pour 2024 et 2025, les anticipations des marchés sont désormais plus en phase avec notre prévision de « taux durablement plus élevés ». Les bons du Trésor américain devraient donc désormais constituer une couverture plus efficace contre les actifs risqués. Cela nous a également permis de réduire la sous-pondération de la duration.

Principaux emprunts d'État européens
Nous sommes passés d’une sous-pondération à une position neutre sur les principaux emprunts d'État de l'UE, car les tendances à la désinflation devraient s'accélérer dans la région au cours des prochains trimestres, avec un risque d’accélération de la baisse.

Gilts britanniques
Nous sommes passés d’une sous-pondération à la neutralité sur les emprunts d’État britanniques. Les risques entourant la croissance et l'inflation pourraient évoluer dans les deux sens, ce qui créé un profil de risque légèrement asymétrique pour les perspectives de taux. Une sous-pondération n’était donc plus justifiée.

Dette souveraine émergente en devise locale
Nous sommes passés d'une position surpondérée à une position neutre vis-à-vis de la dette souveraine émergente en devise locale, compte tenu des divergences entre les politiques menées sur les marchés développés et les marchés émergents. Les taux à 10 ans des pays émergents ont fortement baissé par rapport à ceux des pays développés et l'écart de taux est très faible par rapport aux niveaux historiques.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la section sur les définitions d’indices.

Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :

Source : MSIM Portfolio Solutions Group. Les opinions précédentes dataient du 30 septembre 2023 et les opinions actuelles du 31 octobre 2023. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux représentent le point de vue du PSG à l’égard de chaque classe d'actifs, tel qu'il est appliqué dans la stratégie GBaR (Global Balanced Risk Control). Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative.

¹ Bloomberg, performance mensuelle exprimée en devise locale sauf indication contraire, arrêtée au 31 octobre 2023.
² Bloomberg, 31 octobre 2023.
³ Bureau of Economic Analysis, 26 octobre 2023.

*La diversification n’exclut pas le risque de perte.

Jim Caron

Chief Investment Officer

Portfolio Solutions Group

Global Balanced Risk Control Fund of Funds

ISIN: LU0706093803 | Classe Z

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CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES
Rien ne garantit que la stratégie atteigne son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs de marché peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les États. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes des investissements. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits limitées, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

DÉFINITIONS DES INDICES
Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.
JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) : Ce rapport mensuel, mené par le Bureau of Labor Statistics, recueille des données sur les créations d’emplois, les embauches et les licenciements auprès de quelque 16 000 entreprises américaines. Elle couvre toutes les activités non agricoles des secteurs public et privé pour les 50 États et le district de Columbia.
Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.
L’indice MSCI Emerging Markets réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 27 pays émergents (ME). Avec 1 417 titres, l’indice couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant de chaque pays.
Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.
Indice S&P 500 : L’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.
VIX © : Il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

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