Einblicke
Ein Plädoyer für Basiskonsumgüter
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Global Equity Observer
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Oktober 31, 2024
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Ein Plädoyer für Basiskonsumgüter
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Oktober 31, 2024
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Ein Plädoyer für Basiskonsumgüter
Ein Plädoyer für Basiskonsumgüter |
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Zum Zeitpunkt dieses Berichts scheinen Basiskonsumgüter unbeliebt zu sein und zu einem gewissen Grad ignoriert zu werden. Seit dem Ende der Pandemie im Jahr 2022 sind die Aktienkurse des Sektors relativ gesehen unter Druck geraten, obwohl die Gewinne jährlich im mittleren einstelligen Bereich gestiegen sind.1
Insbesondere ist die relative Bewertung von Basiskonsumgütern im Vergleich zum MSCI World Index auf einem 25-Jahres-Tief angelangt und weist die niedrigste Indexgewichtung in diesem Jahrhundert auf.2 Im Gegensatz dazu hat sich das Interesse der Anleger auf trendigere Sektoren und Themen verlagert, wie künstliche Intelligenz, globale Mega-Tech-Unternehmen und Innovationen im Gesundheitssektor zur Bekämpfung von Fettleibigkeit. Trotz dieses Trends glauben wir, dass der Basiskonsumgütersektor einige der widerstandsfähigsten und verlässlichsten Unternehmen der Welt umfasst.
Qualitätsmerkmale
Hochwertige Konsumgüterhersteller können in einem Portfolio eine entscheidende Rolle spielen, da sie durch die wiederkehrenden Umsätze der Alltagsprodukte, die sie verkaufen, ein beständiges und zuverlässiges Wachstum bieten. Die operative Resilienz dieser Unternehmen bei Konjunkturabschwüngen stellt einen wichtigen Vorteil dar, weil sie die Abwärtspartizipation reduziert und als Anker im Portfolio wirkt.
Schwierige Zeiten
Zwar haben die jüngsten Aktienrenditen einiger Basiskonsumgütertitel enttäuscht. In den letzten vier Jahren hat der Sektor jedoch eine beachtliche Widerstandskraft unter Beweis gestellt und die Pandemie, eskalierende Rohstoffkosten und die Abwertung etlicher Schwellenländerwährungen überstanden. Trotz dieser Herausforderungen sind die Umsätze und Gewinne unserer Unternehmen in US-Dollar im mittleren einstelligen Bereich gewachsen,3 was ihre Resilienz und ihr Potenzial zur Kapitalvermehrung bestätigt.
Das richtige Unternehmen in den richtigen Kategorien
Als Anleger investieren wir Kapital nicht nach Sektoren, sondern konzentrieren uns auf angemessen bewertete Einzelunternehmen mit soliden Fundamentaldaten und langfristigem Wachstumspotenzial. Nicht alle Basiskonsumgüterwerte erfüllen diese Kriterien. Unseres Erachtens ist ausschlaggebend, die richtige Kategorie zu finden, wo Marken eine wichtige Rolle spielen und Verbraucher auf Innovationen reagieren. Vor allem ist wichtig, dass Unternehmen in Form von Marketing, Forschung & Entwicklung, Lieferkettenkapazitäten und Mitarbeitende konsequent und intensiv in ihre Marken investieren.
Ein gutes Beispiel dafür ist ein global führendes britisches Unternehmen aus dem Sektor Verbrauchergesundheit, in dem wir vor Kurzem eine Position eröffneten. Das Unternehmen konzentriert sich auf neun wichtige Marken in nur fünf Kategorien, die allesamt wesentliche Kundenbedürfnisse decken, wie beispielsweise empfindliche Zähne. Die dominierende Stellung des Unternehmens in der Kategorie therapeutische Mundpflege wird durch direkte Beziehungen zu einem Drittel der 10 Millionen Fachleute im Gesundheitswesen gestützt,4 die als vertrauenswürdige Einflusspersonen gelten. Diese Partnerschaften spielen eine entscheidende Rolle bei der Kundengewinnung und -bindung, was zu einer starken Markenloyalität, den besten Margen in der Branche und einem beständigen, nicht-zyklischen Wachstum führt.
Innovativ sein und relevant bleiben ist ausschlaggebend
Unsere Unternehmen in den Bereichen Kosmetik, Hauspflege, Verbrauchergesundheit und Getränke sind innovativ, um Kundenbedürfnissen gerecht zu werden. Dadurch steigert sich der Verbrauch und die Kategorie wächst weiter. Innovationen reichen von energieeffizienten Waschmitteln bis hin zu besseren Lösungen für empfindliche Zähne, Getränke mit wenig oder ohne Alkohol und ohne Zucker, schneller wirksame Antazida oder Technologien, um die Haut besser vor der Sonne zu schützen. Diese Innovationen werden durch leistungsfähige Lieferketten und hohe Werbeausgaben gefördert, sodass die Sichtbarkeit der Marke (Share of Voice) über ihrem Marktanteil liegt. Auf diese Weise überholen die Unternehmen ihren Markt und steigern ihren Marktanteil. Wir vermeiden Lebensmittelhändler, die in der Regel ertragsschwache, kapitalintensive und nicht preisbestimmende Unternehmen sind. Ein bekannter Akteur in diesem Bereich ist gerade deshalb erfolgreich, weil sich sein Geschäft durch niedrige Margen und hohe Volumina auszeichnet. Wir vermeiden außerdem die Hersteller von Massenlebensmitteln, deren Wettbewerbsvorteile von lokalen oder spezialisierten Produzenten gefährdet werden könnten.
Marketing ist wichtig
Wenn wir eine Phase der Unterinvestition beobachten, reagieren wir. So stiegen wir aus einem unserer globalen Bierhersteller aus, weil das Unternehmen seine Marketingausgaben reduzierte. Damit lassen sich vielleicht die kurzfristigen Gewinne verbessern, es schadet aber auf lange Sicht der Marke. Oft ist es schwer, sich von einem solchen Schritt zu erholen. Dagegen haben wir unsere Position in einem weltweit führenden Kosmetikunternehmen ausgebaut, das mehr als 30 % seines Umsatzes in Marketing investiert. Diese Ausgaben haben dem Unternehmen einen Share of Voice verschafft, der 1,5-mal höher ist als sein Marktanteil, und damit eine kontinuierliche Outperformance gegenüber dem Markt ermöglicht.5
Neuorientierung am Wachstum
Flexibilität ist ein wichtiges Merkmal, auf das wir bei der Auswahl von Basiskonsumgüterunternehmen achten. Angesichts der wirtschaftlichen und geopolitischen Ungewissheit ist die Fähigkeit der Geschäftsleitungen globaler Unternehmen, ihre Ressourcen – Kapital, Talente und Marketing – zeitnah den vielversprechendsten Märkten zuzuweisen, absolut ausschlaggebend.
Die aktuellen wirtschaftlichen Herausforderungen in China, wie die steigende Verschuldung der Kommunen, ein schwächelnder Wohnungsmarkt, die Deflation und vorsichtige Verbraucher, haben das einst schnelle Wachstum dieses Marktes spürbar gebremst. Die jüngsten umfangreichen Konjunkturmaßnahmen könnten helfen, machen aber auch deutlich, wie besorgt die politischen Entscheidungsträger in Bezug auf den Wachstumsausblick sind. Zum Glück gibt es einen anderen Markt von etwa 1,4 Milliarden Verbrauchern, der in den Startlöchern steht, um China beim Wachstum zu übertreffen: Indien ist schon seit Jahren die nächste große Hoffnung. Seine Zeit könnte jetzt aber gekommen sein, wie wir glauben. Die Investitionen in Infrastruktur, von Straßen über Elektrizität bis hin zu Digitalisierung, tragen zu einem hohen Bruttoinlandsprodukt und dem Wachstum des Konsums bei. Ein Getränkeunternehmen, an dem wir beteiligt sind, investiert 2024 in 40 neue Produktionslinien, um diese potenzielle Wachstumschance zu nutzen.6
Die Spirituosenbranche stand zuletzt vor Herausforderungen
Die Normalisierung des Marktes in den USA nach dem Cocktail-Boom im Zuge der Pandemie, gemeinsam mit einem schleppenden Konsumaufschwung in China, hat die Umsätze und das Gewinnwachstum der Spirituosenbranche 2024 unter Druck gesetzt. Die Abkühlung der Verbrauchernachfrage wurde durch den Lagerabbau der Vertreiber noch verschärft.
Wir glauben, dass es sich dabei nicht um strukturelle, sondern um zyklische Probleme handelt. Da sich die Bewertung der Branche relativ zum MSCI World Index auf einem historisch niedrigen Niveau befindet, glauben wir, dass sich unsere langfristige Orientierung auszahlen dürfte, wenn sich die Gewinne und Kennzahlen der von uns gehaltenen Spirituosenhersteller von ihren Tiefständen erholen.
Warum wir glauben, dass unsere Basiskonsumgüterunternehmen weiterhin zur Kapitalvermehrung beitragen können
Nach vier außergewöhnlich turbulenten Jahren, in denen der Sektor Basiskonsumgüter mit dem schwierigsten Umfeld seit einer Generation konfrontiert war – und sich mit einem Wachstum von Umsatz und Gewinn je Aktie im mittleren einstelligen Bereich dennoch als widerstandsfähig erwies (auch wenn das Gewinnwachstum je Aktie unter dem Marktniveau lag)7 – sind wir nach wie vor davon überzeugt, dass Basiskonsumgüter aus mehreren Gründen einen Platz im Portfolio verdient haben.
Die Marketing- und F&E-Ausgaben der von uns gehaltenen Basiskonsumgüterunternehmen befinden sich auf Rekordniveau,8 was sie in die Lage versetzt, potenziell schneller als der Markt zu wachsen. Außerdem stehen Effizienzgewinne durch Investitionen in Automatisierung, aktualisierte Systeme zur Unternehmensressourcenplanung, Digitalisierung und künstliche Intelligenz bevor. Daher rechnen wir damit, dass das Gewinnwachstum auf ein hohes einstelliges Niveau zurückkehrt, basierend auf einer ausgewogeneren Kombination von Volumen, Preismix, Verbesserung der Margen und einem starken freien Cashflow. Zudem sind die Bewertungen attraktiv. Unsere Positionen notieren zu ihrem 20-Jahres-Durchschnitt im Vergleich zu einem unseres Erachtens allgemein ausgereizten Markt.
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Managing Director
International Equity Team
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