Einblicke
Nischen: Auf der Suche nach unbefahrenen Wegen
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Global Equity Observer
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August 26, 2024
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Nischen: Auf der Suche nach unbefahrenen Wegen
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August 26, 2024
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Nischen: Auf der Suche nach unbefahrenen Wegen
Nischen: Auf der Suche nach unbefahrenen Wegen |
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Einer der Vorteile eines ressourcenstarken Investmentteams besteht darin, dass das Team bei der Suche nach geeigneten Anlagekandidaten erheblichen Spielraum hat. Zwar sind viele der von uns gehaltenen Unternehmen große Konzerne mit gut etablierten und bekannten Marken, aber unserer Erfahrung nach sind hervorragende Unternehmen und Anlagechancen aber auch unter Akteuren zu finden, die sich auf spezialisierte Nischen konzentrieren. Das gilt insbesondere für Anbieter, die innerhalb eines Marktes eine sehr wichtige Rolle spielen und eine enge Kundenbindung aufweisen. Wie man sich denken kann, liegen diese Unternehmen oft zu Unrecht außerhalb des Rampenlichts und können von Sell-Side-Analysten aus den Augen verloren werden.
Die Stärken von Nischenunternehmen
Unter einer Nische verstehen wir einen spezialisierten Markt, der von einer geringen Anzahl (idealerweise eine Handvoll) von Mitbewerbern bedient wird. Für ein Unternehmen liegen die Vorteile einer erfolgreichen Umsetzung einer fokussierten Nischenstrategie klar auf der Hand. Dank der konzentrierten Marktstruktur sollte ein Nischenanbieter in der Lage sein, von hervorragenden Margen und damit wahrscheinlich auch überdurchschnittlichen langfristigen Renditen zu profitieren. Die Tatsache, dass die Märkte, auf die sich diese Unternehmen konzentrieren, absolut gesehen von bescheidener Größe sind, kann zudem das Wettbewerbsrisiko verringern, da sich größere und scheinbar lohnendere Chancen anderswo befinden. Ein weiterer Vorteil der geringen Größe ist, dass es in der Regel weniger kartellrechtliche Probleme gibt.
Am wichtigsten ist vielleicht jedoch, dass ein erfolgreiches Nischenunternehmen von einer Kultur geprägt ist, die sich auf Gewinne und Renditen konzentriert und nicht auf die Umsätze. Oft weist es eine fokussiertere Anlagestrategie auf, insbesondere auch bei Fusionen und Übernahmen (M&A). Selbstverständlich sind diese M&A-Transaktionen eher klein und von ergänzender Natur anstatt riskantere große oder „transformative“ Übernahmen. Nicht selten stehen dabei wichtige Fragen wie „Warum ist dieser Markt für uns auf lange Sicht attraktiv?“ im Vordergrund, im Gegensatz zum toxischen Fokus auf dem Gewinnzuwachs je Aktie.
Eine Kritik, die sich an Nischenunternehmen richtet, lautet, dass sie einfach nicht genug Wachstumspotenzial haben, insbesondere wenn sie ihr Marktsegment bereits dominieren. Die Realität ist jedoch, wie wir beobachtet haben, differenzierter. Nischenanbieter überflügeln oft weniger fokussierte Mitbewerber, die auch in wesentlich größeren, aber strukturell weniger attraktiven Endmärkten operieren. Gut geführte Unternehmen können auch in der Lage sein, den Markt, in dem sie tätig sind, insgesamt zu vergrößern. Sie agieren aus einer Position der Stärke heraus und haben die nötigen Managementressourcen, um Innovationen in neuen Bereichen voranzutreiben und die verfügbare Produktpalette oder die potenzielle Kundenbasis zu erweitern.
Erfolgreiche Nischenunternehmen
Nischen können hochwertige Segmente innerhalb größerer, reiferer und umkämpfterer Sektoren bilden. Aus der Perspektive eines Anlegers stellen Wertpapierbörsen einen fruchtbaren Boden innerhalb der Finanzbranche dar. Sie betreiben eine wichtige und schwer ersetzbare Marktinfrastruktur und profitieren oft von sehr großen Wettbewerbsvorteilen durch eine Kombination aus Marken- und Netzwerkeffekten. Aus diesem Grund können Wertpapierbörsen eine sehr attraktive Rentabilität und hohe Renditen bieten. Die Finanzinfrastruktur ist vielleicht nicht besonders spannend, kann aber lukrativ sein.
Für ein Unternehmen selbst kann das Wissen der Vorteile des Nischendaseins zu einer tief verwurzelten Kultur der ständigen Verbesserung führen, selbst wenn das zugrunde liegende Geschäft noch wächst. Ein von uns gehaltenes US Technologieunternehmen kommt ursprünglich aus der Industrie aber heutzutage stammen die Umsätze jedoch zu etwa 75% aus vertikaler Software und zu 25% aus Medizin- und Wasserprodukten.1 Das Unternehmen konzentriert sich darauf, ein marktführendes Geschäft in verteidigbaren Nischen zu betreiben und hat seine Qualität zunehmend gesteigert (gemessen am Betriebskapital, der Rentabilität, der Cash-Generierung und der deutlich geringeren Zyklizität).
Es liegt in ihrem Wesen, dass Nischenunternehmen oft eine wichtige, aber nicht besonders auffällige Rolle spielen. Ein von uns gehaltenes Unternehmen für gewerbliche Dienstleistungen in den USA erfüllt eine Schlüsselposition als dominierender Anbieter von Proxy-Infrastruktur. Das Unternehmen ist an den US-Finanzmärkten tief verwurzelt, was sich an seiner sehr hohen und beständigen Umsatzbindungsrate zeigt, die in den letzten 15 Jahren durchschnittlich 98% betrug.2 Wir glauben, dass es sich um ein Unternehmen handelt, dem die Analysten wahrscheinlich nicht genügend Aufmerksamkeit schenken. Dazu trägt sicherlich auch die Tatsache bei, das sich das Unternehmen zwar als Fintech-Unternehmen betrachtet und hauptsächlich Finanzkunden bedient, tatsächlich aber als Industrieunternehmen klassifiziert ist.
Der Weg zur Kapitalvermehrung
Unsere Anlagephilosophie konzentriert sich auf erstklassige Unternehmen, die potenziell eine starke und widerstandsfähige Kapitalvermehrung bieten. Indem sich gut geführte Unternehmen auf attraktive Nischen konzentrieren, können sie durchgehend rentable, hochrentierliche Geschäfte aufbauen. Unserer Erfahrung nach sind Geschäftsleitungen, die sich mit Nischen auskennen, oft gute Treuhänder des Aktionärskapitals. Die jeweiligen Jahresergebnisse sind vielleicht nicht überwältigend, aber die Wertschätzung von Nischen ist eine gute Grundlage für eine starke, beständige und langfristige Kapitalvermehrung.
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Executive Director
International Equity Team
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